今年4月，資本市場新“國九條”重磅出臺，明確嚴(yán)把發(fā)行上市準(zhǔn)入關(guān)，主板、創(chuàng)業(yè)板的上市門檻隨之提高，科創(chuàng)板進(jìn)一步凸顯“硬科技”底色。面對“新考卷”，已有多家企業(yè)主動調(diào)整上市規(guī)劃。

據(jù)京滬深交易所數(shù)據(jù)統(tǒng)計，4月12日-6月12日期間，99家擬上市企業(yè)撤單終止審核，而這一數(shù)字，在去年同期是10家。在主動撤單的99家企業(yè)中，分別有13家主板IPO企業(yè)、3家創(chuàng)業(yè)板IPO企業(yè)最近一年財務(wù)數(shù)據(jù)暫不滿足上市新規(guī)。

值得注意的是，目前在滬深主板、創(chuàng)業(yè)板排隊的擬上市公司超過300家。在監(jiān)管層明確提高主板、創(chuàng)業(yè)板擬IPO企業(yè)營收、凈利潤、經(jīng)營性現(xiàn)金流等財務(wù)指標(biāo)后，由于部分企業(yè)財務(wù)資料暫未更新，以其最近一次招股書中披露的財務(wù)數(shù)據(jù)測算，約有10%的在審企業(yè)或暫不滿足新規(guī)上市門檻。

展望未來，長城證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家汪毅認(rèn)為，隨著政策的持續(xù)落地，A股IPO市場新生態(tài)將逐步形成，不僅有助于優(yōu)化一二級市場的互動關(guān)系，提升資本市場的整體質(zhì)量和效率，也將為投資者創(chuàng)造更為安全、透明的投資環(huán)境。

嚴(yán)把“入口關(guān)”，上市門檻提高

4月12日，國務(wù)院印發(fā)《關(guān)于加強(qiáng)監(jiān)管防范風(fēng)險推動資本市場高質(zhì)量發(fā)展的若干意見》（簡稱新“國九條”），強(qiáng)調(diào)了嚴(yán)把發(fā)行上市準(zhǔn)入關(guān)等多項重要內(nèi)容。

4月30日，為貫徹落實新“國九條”，中國證監(jiān)會及滬深交易所正式發(fā)布《股票發(fā)行上市規(guī)則》《科創(chuàng)屬性評價指引（試行）》等多項規(guī)則，通過適度提高主板和創(chuàng)業(yè)板企業(yè)的財務(wù)指標(biāo)、科創(chuàng)板科創(chuàng)屬性評價標(biāo)準(zhǔn)等，從源頭上提高上市公司質(zhì)量。

具體來看，滬深交易所對主板的“三套考卷”進(jìn)行了全面上調(diào)，進(jìn)一步強(qiáng)化主板“大盤藍(lán)籌”定位。

以大多數(shù)主板IPO企業(yè)選擇的第一套標(biāo)準(zhǔn)為例，將最近三年累計凈利潤的下限由1.5億元調(diào)至2億元，最近一年凈利潤指標(biāo)從6000萬元提升至1億元，最近3年累計經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額指標(biāo)從1億元提升至2億元，最近3年累計營業(yè)收入指標(biāo)從10億元提升至15億元。

創(chuàng)業(yè)板的兩套上市規(guī)則分別提高了凈利潤指標(biāo)和預(yù)計市值、收入等指標(biāo)，突出擬上市企業(yè)的抗風(fēng)險能力和成長性。

其中，創(chuàng)業(yè)板第一套上市標(biāo)準(zhǔn)，將最近兩年的凈利潤指標(biāo)由5000萬元提高至1億元，并新增最近一年凈利潤不低于6000萬元的要求；第二套上市標(biāo)準(zhǔn)將預(yù)計市值由10億元提高至15億元，最近一年營業(yè)收入由1億元提高至4億元。

科創(chuàng)板并未提高營收、凈利潤等財務(wù)指標(biāo)，更加凸顯“科創(chuàng)屬性”，適度提高了對擬上市企業(yè)研發(fā)投入、發(fā)明專利數(shù)量及營收復(fù)合增長率等要求。

比如，新版《指引》將最近三年研發(fā)投入金額由“累計在6000萬元以上”調(diào)整為“累計在8000萬元以上”；將應(yīng)用于公司主營業(yè)務(wù)的發(fā)明專利由“5項”調(diào)整為“7項”，并新增“能夠產(chǎn)業(yè)化”的要求；將最近三年營收復(fù)合增長率由“達(dá)到20%”調(diào)整為“達(dá)到25%”。

此外，“5項例外條款”第五款新增對發(fā)明專利能夠產(chǎn)業(yè)化的要求，引導(dǎo)企業(yè)更加注重科研成果轉(zhuǎn)化能力，促進(jìn)科研成果轉(zhuǎn)化質(zhì)效提升。

根據(jù)交易所“新老劃斷”要求，已過會企業(yè)適用老規(guī)則，對于尚未上會但已經(jīng)不符合新規(guī)的IPO企業(yè)，交易所將引導(dǎo)其重新選擇適合的板塊進(jìn)行上市申報，并做好接續(xù)審核工作。

談及此次修訂，深交所表示，從嚴(yán)把發(fā)行上市準(zhǔn)入關(guān)、從源頭上提高上市公司質(zhì)量，有效保護(hù)中小投資者合法權(quán)益等現(xiàn)實需要看，目前主板、創(chuàng)業(yè)板的上市條件存在不適應(yīng)性，主要是財務(wù)指標(biāo)偏低，部分申報企業(yè)利潤規(guī)模較小、抗風(fēng)險能力偏弱，上市后業(yè)績?nèi)菀壮霈F(xiàn)較大波動；其他相關(guān)指標(biāo)綜合性不足，引導(dǎo)企業(yè)申報合適板塊的作用還不夠充分。

99家“撤單”，部分企業(yè)財務(wù)數(shù)據(jù)或不達(dá)標(biāo)

新“國九條”發(fā)布已滿兩月，隨著上市審核把關(guān)更加嚴(yán)格，近期IPO終止審核數(shù)量增加。

Wind數(shù)據(jù)統(tǒng)計，4月12日-6月12日期間，共有99家企業(yè)撤回上市申請，去年同期僅有10家企業(yè)IPO終止。其中，滬深主板39家，創(chuàng)業(yè)板26家，科創(chuàng)板21家，北交所13家。

從整體募資規(guī)劃來看，上述主動申請撤回申報材料的擬上市公司，募資金額合計約1004.84億元。募資金額最高的為擬登陸創(chuàng)業(yè)板的濰柴雷沃，該公司計劃募資50億元。

行業(yè)分布方面，按證監(jiān)會二級行業(yè)分類口徑，撤單企業(yè)共涉及29個行業(yè)，計算機(jī)、通信和其他電子設(shè)備制造業(yè)的撤回企業(yè)數(shù)量最多，有21家；其次是專用設(shè)備制造業(yè)，有12家企業(yè)撤單終止；此后為軟件和信息技術(shù)服務(wù)業(yè)、化學(xué)原料和化學(xué)制品制造業(yè)，分別有8家和7家企業(yè)主動“棄考”。

隨著滬深兩市上市門檻同步提高，部分主動“撤單”的公司業(yè)績已不符合新規(guī)要求。

據(jù)統(tǒng)計，新“國九條”落地兩個月以來，滬深主板共有39家IPO企業(yè)撤單，均選擇第一套上市標(biāo)準(zhǔn)。

由于僅5家企業(yè)披露2023年年報，22家企業(yè)披露2022年年報，10家企業(yè)披露2021年年報，因此粗略以上述公司最近一次招股書中披露的財務(wù)數(shù)據(jù)進(jìn)行統(tǒng)計。據(jù)此測算，有13家企業(yè)的財務(wù)數(shù)據(jù)或暫未滿足新規(guī)，占比為33.33%。

其中，有12家主板IPO企業(yè)卡在“最近一年凈利潤不低于1億元”這項要求上，包括江蘇設(shè)計、祥云股份、德和科技、金標(biāo)股份、中路交科等。

盡管最近一年凈利潤水平“過線”，但部分業(yè)績已出現(xiàn)下滑的公司也選擇離場。

諸如深蕾科技，該公司2022年實現(xiàn)凈利潤1.1億元，同比下滑29.43%；2023年上半年，實現(xiàn)歸母凈利潤為0.36億元。由于公司所在的電子元器件分銷行業(yè)不具有明顯的季節(jié)性，各季度收入穩(wěn)定，因此若以2023年半年度業(yè)績測算，公司全年凈利潤突破1億元“大關(guān)”或面臨不小的挑戰(zhàn)。

也有企業(yè)近一年凈利潤驟增，但近三年營收、經(jīng)營性現(xiàn)金流暫時“未達(dá)標(biāo)”。

比如，佳祺仕2022年實現(xiàn)歸母凈利潤1.06億元，同比增長177.75%。但其2020-2022年累計實現(xiàn)營業(yè)收入10.77億元，未達(dá)15億元的要求；同期公司經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額合計為0.63億元，不滿足“2億元”的門檻。

與主板相比，創(chuàng)業(yè)板上市財務(wù)指標(biāo)的提高，對IPO企業(yè)的影響相對有限。

以企業(yè)最近一年財報數(shù)據(jù)統(tǒng)計來看，26家主動“撤單”的創(chuàng)業(yè)板企業(yè)均選擇“標(biāo)準(zhǔn)一”。按照“最近一年凈利潤不低于6000萬元”的要求來看，上述撤單的創(chuàng)業(yè)板IPO企業(yè)中，有3家企業(yè)暫時不滿足這一條件，分別為華一股份、奧德裝備、元澄科技。

科創(chuàng)板方面，共有21家企業(yè)終止IPO，部分企業(yè)研發(fā)投入金額、營業(yè)收入復(fù)合增長率方面暫時未達(dá)新規(guī)要求。

新規(guī)要求最近三年研發(fā)投入金額累計達(dá)到8000萬元以上，上述企業(yè)中有6家企業(yè)暫未滿足這一標(biāo)準(zhǔn)，包括尚水智能、錦江電子、贏雙科技、佰聆數(shù)據(jù)等。

發(fā)明專利數(shù)量上，新規(guī)要求應(yīng)用于主營業(yè)務(wù)的發(fā)明專利數(shù)量達(dá)到7項以上，如錦江電子僅擁有5項。

“清倉式”分紅成監(jiān)管重點(diǎn)，部分企業(yè)在注冊環(huán)節(jié)終止

除財務(wù)指標(biāo)適度提高外，新“國九條”明確要求，將上市前突擊“清倉式”分紅等情形納入發(fā)行上市負(fù)面清單。

根據(jù)滬深交易所給出的具體標(biāo)準(zhǔn)，最近三年累計分紅金額占同期凈利潤比例超過80%；或者累計分紅金額占同期凈利潤比例超過50%且累計分紅金額超過3億元，同時募集資金中補(bǔ)充流動資金和償還銀行貸款金額合計比例高于20%，滿足任一項即可定義為突擊“清倉式”分紅。

新規(guī)發(fā)布后的IPO撤回企業(yè)中，包括英特派、東實股份、錦江電子、中圣科技、迪嘉藥業(yè)、恒達(dá)智控、中智股份等公司曾有“大手筆”分紅行為。

其中，2020-2022年，英派特累計現(xiàn)金分紅為3.51億元，占公司三年歸母凈利潤總額的89.08%；同時，公司此次IPO擬募資10.95億元，其中3億元用于補(bǔ)充流動資金。

同期，東實股份累計現(xiàn)金分紅為4.6億元，占公司三年歸母凈利潤總額的59.58%，同樣超過占比“50%”以及分紅金額超3億元的紅線。

另外，也有IPO企業(yè)在未分配利潤為負(fù)的情況下進(jìn)行分紅。2019-2021年，奧拉股份的累計未分配利潤分別為-249.66萬元、-1.31億元、-12.26億元。公司于2020年現(xiàn)金分紅1.35億元，同期公司歸母凈利潤為681.76萬元，次年歸母凈利潤虧損10.96億元。

上交所也曾關(guān)注過這一事項，要求公司說明在未分配利潤為負(fù)情況下大額分紅的合理性，是否符合公司章程約定，是否存在利潤超分的風(fēng)險。

對此，奧拉股份曾回應(yīng)稱，截至公司決議分紅基準(zhǔn)日2020年10月31日，其未分配利潤金額為2.12億元，不存在利潤超分風(fēng)險，公司計提了較大額的股權(quán)激勵費(fèi)用，導(dǎo)致截至2020年末累計未分配利潤為負(fù)。

值得一提的是，隨著上市門檻發(fā)生變化，部分過會企業(yè)止步于注冊環(huán)節(jié)，甚至在拿到注冊批文后未能發(fā)行。

如擬登陸創(chuàng)業(yè)板的京磁股份，過會后未提交注冊，直至撤回申報被終止審核；晶奇網(wǎng)絡(luò)、微策生物，在提交注冊階段終止注冊。

此外，僑龍應(yīng)急于2023年6月8日注冊生效，但遲遲沒有發(fā)行上市，證監(jiān)會發(fā)布的批復(fù)僅自同意注冊之日起12個月內(nèi)有效。

對此，僑龍應(yīng)急回應(yīng)稱，獲批卻未發(fā)行，是公司領(lǐng)導(dǎo)和經(jīng)營層根據(jù)公司戰(zhàn)略規(guī)劃等決定的，針對注冊申請文件獲批已達(dá)一年的處理方案，公司領(lǐng)導(dǎo)層尚在討論中。

在審項目不足500家，超30家企業(yè)面臨新規(guī)考驗

在交易所審核趨嚴(yán)的背景下，IPO在審項目數(shù)量持續(xù)“去庫存”。

6月11日，上交所企業(yè)上市服務(wù)發(fā)布消息。截至6月9日，今年新增申報企業(yè)2家，已公布終止審查（撤材料+否決/終止注冊）企業(yè)207家。

截至6月9日，各板塊在審企業(yè)共469家。其中，上交所153家（主板87家，科創(chuàng)板66家），深交所225家（主板60家，創(chuàng)業(yè)板165家），北交所91家。

隨著滬深兩市上市審核標(biāo)準(zhǔn)的提高，或?qū)⒂绊懩男㊣PO在審企業(yè)？

據(jù)Wind數(shù)據(jù)統(tǒng)計，目前仍在排隊的主板IPO企業(yè)中，除福建德爾、九嶺鋰業(yè)分別選擇第二套、第三套上市標(biāo)準(zhǔn)，阜康醫(yī)療適用《首次公開發(fā)行股票并上市管理辦法》中制定的財務(wù)條件之外，其余企業(yè)均選擇上市“標(biāo)準(zhǔn)一”，占比超9成。

截至6月12日，選擇主板第一套標(biāo)準(zhǔn)上市的IPO公司中，因財務(wù)資料暫未更新，以其最近一次招股書中披露的數(shù)據(jù)為基準(zhǔn)測算，有23家企業(yè)最近一年凈利潤不足1億元，其中宏業(yè)基、信凱科技2家已過會；1家企業(yè)最近3年累計凈利潤低于2億元，為鳳生股份。

選擇第二套上市標(biāo)準(zhǔn)的主板IPO公司，只有福建德爾。2020-2022年，福建德爾經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額累計為3.85億元，符合指標(biāo)提高后的第二套上市標(biāo)準(zhǔn)。

選擇第三套上市標(biāo)準(zhǔn)的九嶺鋰業(yè)則面臨“不達(dá)標(biāo)”的風(fēng)險。

招股書顯示，結(jié)合同行業(yè)上市公司平均市盈率，九嶺鋰業(yè)預(yù)計市值不低于人民幣80億元，未達(dá)新規(guī)要求的“預(yù)計市值不低于100億元”，2021年營業(yè)收入為8.5億元，低于10億元的新營收標(biāo)準(zhǔn)。截至目前，九嶺鋰業(yè)尚未更新2022年、2023年財務(wù)數(shù)據(jù)。

創(chuàng)業(yè)板IPO排隊企業(yè)中，除18家企業(yè)選擇“標(biāo)準(zhǔn)二”，中集天達(dá)選擇“創(chuàng)業(yè)板紅籌股標(biāo)準(zhǔn)二”之外，其余企業(yè)均選擇“標(biāo)準(zhǔn)一”。

選擇創(chuàng)業(yè)板第一套標(biāo)準(zhǔn)、未過會的IPO企業(yè)中，按照其最近一次招股書中披露的數(shù)據(jù)，有5家企業(yè)最近一年的歸母凈利潤不足6000萬元，分別為深演智能、東方四通、百英生物、易誠互動、兆尹科技；5家企業(yè)最近一年凈利潤符合新規(guī)，但近2年凈利潤未達(dá)“不低于1億元”的標(biāo)準(zhǔn)， 包括海納醫(yī)藥、基因科技、匯樂技術(shù)、亞太傳動、斯比特。

選擇創(chuàng)業(yè)板第二套標(biāo)準(zhǔn)且未過會的企業(yè)中，有2家企業(yè)最近一年營業(yè)收入未滿足“不低于4億元”的標(biāo)準(zhǔn)，為海納醫(yī)藥、百諾醫(yī)藥。

針對IPO監(jiān)管趨嚴(yán)，中航證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家董忠云表示，不僅有助于優(yōu)化資源配置，通過調(diào)節(jié)IPO節(jié)奏，促使擬上市公司審慎考慮融資時機(jī)和規(guī)模，避免市場流動性過?；蜻^缺，實現(xiàn)資本的有效配置；還有助于提升上市公司質(zhì)量，對擬IPO企業(yè)嚴(yán)格審核，有助于篩選出更具發(fā)展?jié)摿Φ墓?，從而提高上市公司的整體質(zhì)量。

編輯/李璐

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