過去的五年，銀行理財(cái)完成了公司化、凈值化的“一次轉(zhuǎn)型”，正處于從理財(cái)公司到專業(yè)資管機(jī)構(gòu)的“二次轉(zhuǎn)型”關(guān)鍵期。近30萬億元的存續(xù)規(guī)模只是一個(gè)數(shù)字，但基座是銀行理財(cái)投研、風(fēng)控、服務(wù)、科技等各項(xiàng)能力的提升。

經(jīng)歷幾輪股、債負(fù)反饋帶來的凈值回撤潮后，銀行理財(cái)公司紛紛擺脫規(guī)模崇拜，轉(zhuǎn)為更加注重投資者體驗(yàn)和發(fā)展質(zhì)量。基于宏觀思路的轉(zhuǎn)變，理財(cái)公司微觀層面的價(jià)值觀、運(yùn)營(yíng)機(jī)制都隨之迎變。

近日，由證券時(shí)報(bào)社主辦的“2024中國(guó)金融機(jī)構(gòu)年度峰會(huì)暨2024中國(guó)銀行業(yè)年會(huì)”在深圳舉行。在名為《破與立：理財(cái)公司五年記》的圓桌對(duì)話環(huán)節(jié)，中銀理財(cái)總裁宋福寧、農(nóng)銀理財(cái)黨委委員劉湘成、興銀理財(cái)副總裁章杉杉、光大理財(cái)副總經(jīng)理李永鋒、招銀理財(cái)首席產(chǎn)品官鄭福湘，共同復(fù)盤銀行理財(cái)一次轉(zhuǎn)型五年路的展業(yè)經(jīng)驗(yàn)，并探討在二次轉(zhuǎn)型中如何凸顯韌性。

此次圓桌對(duì)話由國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所所長(zhǎng)助理、金融業(yè)首席分析師王劍主持，與會(huì)嘉賓從理財(cái)公司如何在資管生態(tài)中找尋價(jià)值定位、如何在凈值波動(dòng)下修煉投研及投顧內(nèi)功、如何看待業(yè)績(jī)達(dá)標(biāo)率引起的考核指標(biāo)爭(zhēng)議、如何加大含權(quán)產(chǎn)品線構(gòu)筑等角度，分享了各自對(duì)銀行理財(cái)“破與立”的深度思考。

復(fù)盤一次轉(zhuǎn)型：在資管生態(tài)中尋得新定位

資管新規(guī)發(fā)布后，首批成立的銀行理財(cái)公司至今已走過五年。過去五年，理財(cái)公司經(jīng)歷凈值波動(dòng)和“贖回潮”，股份行理財(cái)公司規(guī)模迎頭趕上。如今，理財(cái)公司已成為資產(chǎn)管理行業(yè)中的不可忽視的重要角色。

宋福寧認(rèn)為，過去五年來，理財(cái)公司作為新興資管機(jī)構(gòu)主要有兩點(diǎn)變化：一是理財(cái)產(chǎn)品整體管理規(guī)模增加；二是理財(cái)產(chǎn)品凈值化轉(zhuǎn)型基本完成。總結(jié)而言，理財(cái)公司已經(jīng)開始走向高質(zhì)量發(fā)展之路。主要體現(xiàn)在，作為具有中國(guó)特色的資管機(jī)構(gòu)，其運(yùn)作上堅(jiān)持金融工作的政治性和人民性。一方面，截至2024年6月末，通過投資債券、未上市股權(quán)等資產(chǎn)支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)超20萬億元；另一方面，為投資者創(chuàng)造了可觀的收益，體現(xiàn)人民性和普惠性。與此同時(shí)，理財(cái)公司治理體系更加完善，投研運(yùn)作、人才管理、交易運(yùn)營(yíng)等決策更加獨(dú)立，加上愈加完善的監(jiān)管體系，為理財(cái)公司長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展奠定了良好的基礎(chǔ)。

劉湘成則將理財(cái)公司的變化概括為“四化”，即實(shí)現(xiàn)了公司化、凈值化、專業(yè)化和市場(chǎng)化。展望未來，兩大趨勢(shì)也在顯現(xiàn)：一是在市場(chǎng)發(fā)展和行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)中，頭部效應(yīng)愈發(fā)明顯；二是不同公司未來的差異化定位將會(huì)更加清晰和明確，包括投資策略、產(chǎn)品或解決方案等方面的差異。

在章杉杉看來，過去五年來感受最深的還是理財(cái)公司在資管行業(yè)找到了自身的定位，理財(cái)公司與基金公司、券商資管等其他機(jī)構(gòu)有明顯差異，從服務(wù)理財(cái)客戶的過程中準(zhǔn)確定位到了細(xì)分客群。

李永鋒回顧了過去幾年來銀行理財(cái)行業(yè)的凈值化轉(zhuǎn)型和發(fā)展歷程，他認(rèn)為五年多來，銀行理財(cái)公司堅(jiān)持“以客戶為中心”和“投資者利益優(yōu)先”原則，在投研能力提升、綜合服務(wù)客戶、風(fēng)險(xiǎn)內(nèi)控管理等方面，向理財(cái)投資者交出了一份總體滿意的答卷。當(dāng)前，銀行理財(cái)產(chǎn)品、服務(wù)和合作渠道呈現(xiàn)多元化、豐富化、開放化等特征，各類資管機(jī)構(gòu)之間也呈現(xiàn)出標(biāo)準(zhǔn)日益趨同背景下合作共贏的態(tài)勢(shì)。隨著廣大客戶對(duì)財(cái)富管理和資產(chǎn)管理的需求不斷增強(qiáng)，未來各個(gè)資管子行業(yè)都將努力探索差異化發(fā)展道路，相互賦能，共同提升，攜手服務(wù)好中國(guó)經(jīng)濟(jì)社會(huì)的高質(zhì)量發(fā)展。

鄭福湘也認(rèn)為過去幾年理財(cái)行業(yè)轉(zhuǎn)型超出預(yù)期。他補(bǔ)充道，銀行理財(cái)另一個(gè)突出的特點(diǎn)是配置化，即當(dāng)前老百姓配置銀行理財(cái)?shù)男枨蟠蠓嵘碡?cái)公司提供資產(chǎn)配置方案，未來具有較大的發(fā)展空間。另一大趨勢(shì)是市場(chǎng)化，銷售渠道不再完全依賴母行，如今銀行理財(cái)行業(yè)近三分之一的理財(cái)產(chǎn)品通過跨行代銷，理財(cái)公司產(chǎn)品在貨架平臺(tái)上展開競(jìng)爭(zhēng)，有利于老百姓對(duì)產(chǎn)品的可得性，也倒逼理財(cái)公司自身能力的提升。總結(jié)而言，資管行業(yè)總量上似乎波瀾不驚，結(jié)構(gòu)上卻是“異彩紛呈”。

凈值波動(dòng)成新常態(tài)：苦練“內(nèi)功”

近年來，資本市場(chǎng)出現(xiàn)的明顯波動(dòng)也帶來理財(cái)產(chǎn)品凈值的波動(dòng)，由于銀行理財(cái)客戶整體風(fēng)險(xiǎn)偏好較低，凈值和規(guī)模的變化也一定程度影響了理財(cái)資產(chǎn)配置。理財(cái)波動(dòng)常態(tài)化背景下，行業(yè)機(jī)遇與挑戰(zhàn)并存。

劉湘成認(rèn)為，在理財(cái)產(chǎn)品凈值化后，一些客戶不太理解產(chǎn)品背后的邏輯，從而帶來規(guī)模和市場(chǎng)配置的挑戰(zhàn)。對(duì)此他有四點(diǎn)體會(huì)：一是要做好客戶的陪伴，及時(shí)安撫客戶和解釋市場(chǎng)波動(dòng)對(duì)產(chǎn)品的影響；二是市場(chǎng)波動(dòng)加大的情況下，理財(cái)公司應(yīng)在策略上更加靈活，及時(shí)結(jié)合市場(chǎng)變化調(diào)整策略安排以滿足客戶需求；三是提前進(jìn)行營(yíng)銷引導(dǎo)，讓客戶更好地理解市場(chǎng)情況；四是提煉內(nèi)功，打造專業(yè)的投資經(jīng)理人隊(duì)伍，更好地駕馭市場(chǎng)變化和風(fēng)險(xiǎn)，管好理財(cái)產(chǎn)品。

在鄭福湘看來，理財(cái)公司如何應(yīng)對(duì)凈值波動(dòng)帶來的挑戰(zhàn)，可以概括為三組辯證關(guān)系，處理好這些關(guān)系，挑戰(zhàn)就會(huì)變成機(jī)遇：

一是“快與慢”，即銀行理財(cái)如何處理好規(guī)模與能力之間的關(guān)系，要求理財(cái)公司不急于追求規(guī)模突破，而是先練好“內(nèi)功”，不斷提升投資管理、風(fēng)險(xiǎn)管理、客戶服務(wù)和科技能力等基本功。

二是“新與舊”，銀行理財(cái)需要處理好新動(dòng)能與舊動(dòng)能之間的關(guān)系，平衡好固收投資和權(quán)益投資的關(guān)系，低利率環(huán)境下固收投資收益變薄，因而需加強(qiáng)權(quán)益投資，并且要圍繞穩(wěn)健目標(biāo)做好權(quán)益投資，未來權(quán)益資產(chǎn)、另類資產(chǎn)甚至跨境資產(chǎn)占比提升將是大勢(shì)所趨。

三是“取與舍”，銀行理財(cái)應(yīng)該多做有利于提高老百姓獲得感的工作，如發(fā)行普惠理財(cái)產(chǎn)品，同時(shí)圍繞高質(zhì)量發(fā)展沉淀長(zhǎng)期能力，包括圍繞“五篇大文章”，做好投資和產(chǎn)品的創(chuàng)設(shè)，圍繞投研能力，建設(shè)多資產(chǎn)、多策略體系等。

李永鋒對(duì)理財(cái)行業(yè)的未來發(fā)展充滿信心，他認(rèn)為，理財(cái)獨(dú)具中國(guó)特色，是我們開拓中國(guó)式財(cái)富管理發(fā)展之路的積極探索。理財(cái)為客戶提供的是完整解決方案而非工具化產(chǎn)品，理財(cái)通過多資產(chǎn)多策略，包括遴選各類優(yōu)質(zhì)的基金或者其他資管產(chǎn)品，可以在產(chǎn)品層面實(shí)現(xiàn)多資產(chǎn)配置，通過產(chǎn)品化的形態(tài)一定程度上實(shí)現(xiàn)了投資顧問的功能，因此，理財(cái)在某種意義上實(shí)現(xiàn)了投資研究和投資顧問的融合，是行業(yè)探索“買方投顧”業(yè)務(wù)的一種本土化模式選擇。

爭(zhēng)議行業(yè)痛點(diǎn)：“業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)”及達(dá)標(biāo)率考核

“業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)”和其引申出的理財(cái)產(chǎn)品達(dá)標(biāo)率考核，這兩年在業(yè)內(nèi)引起的討論越來越多。不乏反對(duì)者認(rèn)為，一些區(qū)間型業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)跨度較大，對(duì)投資者已失去參考價(jià)值。

理財(cái)凈值化轉(zhuǎn)型后，“預(yù)期收益率”被“業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)”取代。投資者在購(gòu)買理財(cái)產(chǎn)品時(shí)，經(jīng)常被業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)、年化收益率等術(shù)語所困惑。所謂“業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn) ”，是產(chǎn)品管理人結(jié)合過往投資經(jīng)驗(yàn)、當(dāng)前市場(chǎng)環(huán)境和投資策略，經(jīng)合理測(cè)算后設(shè)定的業(yè)績(jī)目標(biāo)。

劉湘成、章杉杉均強(qiáng)調(diào)：業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)在一定程度上反映了管理人對(duì)自己投資運(yùn)作能力、對(duì)市場(chǎng)情況的測(cè)算和評(píng)估。它可以作為投資者購(gòu)買理財(cái)產(chǎn)品時(shí)的參考依據(jù)之一，也便于投資者在贖回時(shí)對(duì)產(chǎn)品實(shí)際收益進(jìn)行評(píng)估，但絕非代表收益承諾。

在劉湘成看來，業(yè)績(jī)基準(zhǔn)的設(shè)立要滿足科學(xué)合理、根據(jù)市場(chǎng)動(dòng)態(tài)調(diào)整、易于銷售端與客戶溝通的基本條件。

“我覺得業(yè)績(jī)基準(zhǔn)還是必要的，它是投資經(jīng)理在制定投資策略時(shí)應(yīng)遵循的一個(gè)基本事項(xiàng)。也就是說，有了一個(gè)基準(zhǔn)，投資經(jīng)理可以較好地去設(shè)定投資策略，避免過度追求風(fēng)險(xiǎn)。這可以確保我們產(chǎn)品更多以客戶為中心，也可以制約投資經(jīng)理過度自由發(fā)揮。” 劉湘成說。

劉湘成指出，理財(cái)產(chǎn)品的達(dá)標(biāo)率應(yīng)與其產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)波動(dòng)程度相匹配。如果波動(dòng)率高，達(dá)標(biāo)率還很高，那才說明投資經(jīng)理的投資能力是很高的。“如果一只產(chǎn)品是零回撤，那達(dá)標(biāo)率肯定很高；如果是5個(gè)BP回撤，達(dá)標(biāo)率肯定比零回撤要低；而如果達(dá)到一個(gè)百分點(diǎn)的回撤，達(dá)標(biāo)率又肯定比5個(gè)BP回撤的產(chǎn)品低。” 劉湘成舉例。

章杉杉表達(dá)了類似觀點(diǎn)：“基準(zhǔn)的一個(gè)重要作用，是考察投資經(jīng)理在產(chǎn)品的投資管理中，是否盡到了應(yīng)盡的職責(zé)。”

另外，基于渠道端的感受，章杉杉用了“友好”來形容業(yè)績(jī)基準(zhǔn)的存在，他認(rèn)為一只理財(cái)產(chǎn)品要面客、要讓渠道推廣，如果不設(shè)定業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)，渠道會(huì)難以讓客戶對(duì)相關(guān)產(chǎn)品有認(rèn)知。

章杉杉指出：為了照顧銷售需要，業(yè)績(jī)達(dá)標(biāo)率還是會(huì)被采納。同時(shí)他們會(huì)關(guān)注另一重要的指標(biāo)――產(chǎn)品業(yè)績(jī)波動(dòng)率，會(huì)將兩者做結(jié)合來綜合判斷一只產(chǎn)品業(yè)績(jī)。

今年以來多家管理人紛紛下調(diào)理財(cái)產(chǎn)品業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)，章杉杉指出當(dāng)市場(chǎng)整體下行的時(shí)候，絕對(duì)收益策略的基準(zhǔn)下調(diào)是一個(gè)自然現(xiàn)象。

“市場(chǎng)整體下行”至少包括了不限于以下多個(gè)維度：一是經(jīng)濟(jì)環(huán)境：根據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局此前公布的數(shù)據(jù)，二季度我國(guó)GDP同比增長(zhǎng)4.7%，較一季度放緩。二是相關(guān)貨幣政策的影響，包括央行公開市場(chǎng)操作，多次下調(diào)OMO和MLF利率；LPR貸款利率多次調(diào)降、商業(yè)銀行多次下調(diào)存款利率；三是債券等資產(chǎn)收益率持續(xù)下行。

再論銀行理財(cái)權(quán)益：多方向加碼含權(quán)產(chǎn)品

即便銀行理財(cái)公司發(fā)展了五年之久，但不論是資產(chǎn)還是產(chǎn)品，權(quán)益占比低仍是個(gè)問題。

銀行理財(cái)2024年半年報(bào)顯示：產(chǎn)品層面，截至2024年6月末，固定收益類產(chǎn)品存續(xù)規(guī)模為27.63萬億元，占全部理財(cái)產(chǎn)品存續(xù)規(guī)模的比例仍舊高達(dá)96.88%，甚至還較年初增加0.54個(gè)百分點(diǎn)；而權(quán)益類產(chǎn)品的存續(xù)規(guī)模只有0.07萬億元，占比僅有0.25%。配置層面，理財(cái)產(chǎn)品投資資產(chǎn)合計(jì)30.56萬億元，配置以固收類為主，投向權(quán)益類資產(chǎn)余額只有0.85萬億元，僅占總投資資產(chǎn)的2.78%。

近日，政策紅利已至。為落實(shí)9月26日中共中央政治局會(huì)議部署，大力引導(dǎo)中長(zhǎng)期資金入市，打通社保、保險(xiǎn)、理財(cái)?shù)荣Y金入市堵點(diǎn)，努力提振資本市場(chǎng)，中央金融辦、中國(guó)證監(jiān)會(huì)聯(lián)合印發(fā)《關(guān)于推動(dòng)中長(zhǎng)期資金入市的指導(dǎo)意見》（以下簡(jiǎn)稱《指導(dǎo)意見》）。

針對(duì)推動(dòng)中長(zhǎng)期資金入市的政策與環(huán)境，多家銀行理財(cái)公司優(yōu)化產(chǎn)品布局。宋福寧表示，中銀理財(cái)抓住了這一輪政策紅利下的兩個(gè)行情：一個(gè)是科技創(chuàng)新類主題，一個(gè)是紅利穩(wěn)健類主題。

在鄭福湘看來，銀行理財(cái)資金入市仍存在諸多堵點(diǎn)，包括首次購(gòu)買股票型R4、R5產(chǎn)品仍須到柜臺(tái)面簽，以及銀行理財(cái)截至目前尚未獲準(zhǔn)在互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)及券商平臺(tái)銷售等，都會(huì)將銀行理財(cái)局限在銀行這個(gè)渠道本身。綜上，業(yè)內(nèi)對(duì)后續(xù)相關(guān)政策的進(jìn)一步開放和優(yōu)化是有期待的。

為了適度提高權(quán)益?zhèn)}位，優(yōu)化含權(quán)產(chǎn)品布局，鄭福湘指出招銀理財(cái)幾個(gè)重點(diǎn)加碼方向：一是在監(jiān)管鼓勵(lì)的情況下，探索被動(dòng)投資產(chǎn)品線；二是適度發(fā)展主動(dòng)管理類業(yè)務(wù)；三是大力發(fā)展多資產(chǎn)多策略產(chǎn)品，進(jìn)一步增大“固收+”產(chǎn)品的貨架份額。

嘉賓寄語未來五年路：

國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所所長(zhǎng)助理王劍：數(shù)字是冷冰冰的，30萬億元的背后，需要銀行理財(cái)投研、風(fēng)控、服務(wù)、科技等各項(xiàng)能力的提升。期待銀行理財(cái)下一個(gè)五年。

中銀理財(cái)總裁宋福寧：持續(xù)向最佳同業(yè)實(shí)踐學(xué)習(xí)，努力成為中國(guó)卓越的資管公司。

農(nóng)銀理財(cái)黨委委員劉湘成：未來5年，我們堅(jiān)持以客戶為中心，堅(jiān)持絕對(duì)收益，做好客戶陪伴。

興銀理財(cái)副總裁章杉杉：不要給我們理財(cái)行業(yè)貼上“低波產(chǎn)品提供商”的標(biāo)簽，我們致力于成為全能型資管機(jī)構(gòu)。

光大理財(cái)副總經(jīng)理李永鋒：未來，對(duì)廣大個(gè)人理財(cái)投資者而言，希望理財(cái)成為提供“全產(chǎn)品貨架、全天候服務(wù)”的“最佳財(cái)富顧問”；對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)和企事業(yè)單位來說，希望理財(cái)成為服務(wù)機(jī)構(gòu)客戶“全資產(chǎn)負(fù)債表解決方案”的“最佳投融資顧問”；對(duì)于商業(yè)銀行和各類非銀金融機(jī)構(gòu)而言，希望理財(cái)公司能成為深度服務(wù)有效賦能各類金融機(jī)構(gòu)高質(zhì)量發(fā)展的“最佳金融合作伙伴”。

招銀理財(cái)首席產(chǎn)品官鄭福湘：從專業(yè)上希望被貼上“資產(chǎn)配置解決方案專家”的標(biāo)簽；從貼近投資者的角度，希望被貼上“廣受老百姓信賴的一站式理財(cái)顧問”的標(biāo)簽。

責(zé)編：楊喻程

校對(duì)：劉榕枝

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（責(zé)任編輯：董萍萍 ）

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