出品：新浪財經(jīng)上市公司研究院

作者：新消費主張/木予

新式茶飲紅海鏖戰(zhàn)未息，樂樂茶卻宣布退出賽場。

據(jù)近日公開報道，樂樂茶計劃在2025年裁撤所有直營門店，只保留加盟門店，并以烘焙品類為第一優(yōu)先級，轉(zhuǎn)型做烘焙專門店。門店將以聯(lián)營形式為主，由聯(lián)營商出資，品牌負(fù)責(zé)運營管理，優(yōu)先選址優(yōu)質(zhì)商圈。

雖然樂樂茶隨后否認(rèn)了全面關(guān)閉直營店的傳聞，但也在回應(yīng)中坦言，未來團(tuán)隊和資源重點將投入加盟事業(yè)。LELECHA WONDER全品類烘焙工坊目前處于探索階段，有望下半年向全國和海外推廣擴(kuò)張，只字不提原主營茶飲業(yè)務(wù)的發(fā)展。

樂樂茶二次轉(zhuǎn)向：債務(wù)壓頂折價賣身 門店開不動、烘焙有風(fēng)險

成立于2016年，樂樂茶一度與喜茶、奈雪的茶并稱“高端茶飲三巨頭”，高客單價、門店直營和大店模式是其共同特點。2017年風(fēng)靡一時的“臟臟包”就出自樂樂茶之手，五年年均銷量達(dá)40萬只，單店月均銷售額逾160萬元。

2018-2020年，公司共完成四輪股權(quán)融資，祥峰投資中國基金（Vertex Ventures China）、阿里系的眾海投資、王思聰的普思資本皆在股東之列。其中，2019年獲得紅星美凱龍戰(zhàn)略投資時，公司投后估值約為17.1億元。喜茶在2021年接觸后給出的估值約為20億元，而樂樂茶彼時認(rèn)為自己的估值高達(dá)40億元。

不料高調(diào)的融資進(jìn)程戛然而止。自2021年初起，樂樂茶就屢屢傳出被收購的消息，潛在收購方包括元氣森林、滿記甜品和同處高端新式茶飲細(xì)分賽道的喜茶。同年下半年，公司先后撤出重慶、西安等城市，表示要聚焦華東“大本營”。2022年2月，樂樂茶關(guān)閉了廣州的最后一家門店，標(biāo)志著其全面退出華南市場。

2022年底，一紙公告讓樂樂茶的出售塵埃落定。“新式茶飲第一股”奈雪的茶以5.25億元收購了公司43.6%的股權(quán)，成為其第一大股東。基于這兩項數(shù)據(jù)簡單推算，樂樂茶估值剛剛超過12億元，較三年前下滑近30%，比喜茶給出的估值減少近40%，與風(fēng)頭正盛之際的自我評估更是“斷崖式”跌去70%。

（來源：奈雪的茶公告）

“折價賣身”的背后，是樂樂茶連續(xù)虧損的業(yè)績和不甚樂觀的債務(wù)狀況。

據(jù)收購公告顯示，2020-2021年，樂樂茶總營收分別為7.28億元、8.70億元，除稅后虧損分別為2064.3萬元、1816.7萬元。與此同時，一家第三方投資機(jī)構(gòu)（債權(quán)人）向樂樂茶創(chuàng)始人郭楠提供借款，Lelecha HK（后更名為 Lelecha Group Limited）為借款提供擔(dān)保。當(dāng)時該筆借款已逾期無力償還，Lelecha HK所持有的上海茶田餐飲管理有限公司（樂樂茶境內(nèi)運營主體）股權(quán)被債權(quán)人申請凍結(jié)。

在奈雪出資的5.25億元總額中，約一半被樂樂茶用于償還借款。奈雪、債權(quán)人和郭楠簽署了一份三方協(xié)議，償還借款的部分由奈雪直接匯入債權(quán)人指定賬戶，后由債權(quán)人依照三方協(xié)議約定解除股權(quán)凍結(jié)。天眼查公開信息披露，Lelecha HK被凍結(jié)的2386.70萬元股權(quán)及其他投資權(quán)益已于2023年4月解除。

被收購后不到4個月，樂樂茶便開始為奈雪的茶試水加盟市場，單店投資門檻約40-50萬元，加盟商驗資標(biāo)準(zhǔn)至少要100萬元。2023年7月，公司推出0.5倍樂樂茶店型，砍掉烘焙線和客座區(qū)，專注小面積、高坪效。不過，該策略對加盟商的吸引力似乎也不大。2024年3月，樂樂茶進(jìn)一步降低加盟費用，一家30平米的門店最低只需29萬元，并向開設(shè)3家及以上門店的加盟商提供5%-7%的返現(xiàn)補(bǔ)貼和20萬元專項補(bǔ)貼。

公開報道顯示，樂樂茶預(yù)計開放加盟后，2023年總門店數(shù)將達(dá)到400家，2024年要超過1000家。但據(jù)窄門餐眼和官網(wǎng)數(shù)據(jù)不完全統(tǒng)計，2022年樂樂茶在全國33個城市共有173家門店，2023-2024年分別新增234家、228家。截至2025年3月10日，品牌在營門店總數(shù)只有418家，與目標(biāo)的千店規(guī)模相去甚遠(yuǎn)，約為奈雪門店總數(shù)的23.7%，不足喜茶門店數(shù)的十分之一。

加盟拓店進(jìn)展不暢，烘焙賽道也并非藍(lán)海。新中式烘焙“雙子星”墨茉點心局退守長沙，虎頭局資金鏈斷裂被員工圍堵討薪；LadyM、LeTAO等海外烘焙品牌黯然撤離中國市場；老牌烘焙企業(yè)克里斯汀連續(xù)九年虧損超13億元，賣樓抵債最終以退市收場。據(jù)美團(tuán)數(shù)據(jù)研究，全國烘焙門店平均存活時長為32個月，約57.7%的門店在兩年內(nèi)倒閉。

與新式茶飲類似，烘焙行業(yè)進(jìn)入門檻低、同質(zhì)化嚴(yán)重。烘焙設(shè)備占門店面積較大，現(xiàn)制產(chǎn)品依賴專業(yè)烘焙師手工制作，對原材料和冷鏈運輸要求更高，導(dǎo)致運營成本難有下降空間。而作為非剛需且缺乏成癮性的品類，消費者忠誠度弱、消費頻次偏低。樂樂茶若無法在成本控制、產(chǎn)品差異化和運營管理等方面有所突破，全面轉(zhuǎn)型可能會加劇其困境。

奈雪的茶自顧不暇：再陷虧損、COO辭任 市值蒸發(fā)近94%

奈雪的茶收購樂樂茶時，曾表示公司將在門店拓展、供應(yīng)鏈、數(shù)字化與自動化和內(nèi)部管理等方面賦能目標(biāo)公司，為本公司股東提供良好的投資回報。然而事與愿違，交易正式完成不到兩年，奈雪也陷入自身難保的境地。

3月7日發(fā)布的盈利預(yù)警公告顯示，2024年度奈雪的茶將錄得營收48億元至51億元，低于2023年的總收入51.64億元；經(jīng)調(diào)整凈虧損（非國際財務(wù)報告準(zhǔn)則計量，Non-IFRS）約8.80億元至9.70億元，而2023年為經(jīng)調(diào)整凈利潤2090萬元。結(jié)合中期業(yè)績報告來看，2024下半年公司約虧損4.42-5.32億元。事實上自2018年起，奈雪只有2020年和2023年短暫實現(xiàn)過微薄盈利，盈虧相抵后七年間累計虧損15.17-16.07億元。

虧損窟窿越來越大，管理層關(guān)鍵人物辭任又引發(fā)巨震。2025年2月26日，奈雪宣布公司執(zhí)行董事及首席運營官鄧彬因發(fā)展其他個人事務(wù)辭職，即日起不再擔(dān)任任何職務(wù)。招股書顯示，鄧彬于2016年加入奈雪，曾任運營主管、區(qū)域總經(jīng)理，曾負(fù)責(zé)華南業(yè)務(wù)，是僅次于創(chuàng)始人彭心、趙林夫婦的“三號位”。

此外，公司非執(zhí)行董事魏國興也于兩周后提交辭呈。據(jù)此前公告披露，魏國興為奈雪的機(jī)構(gòu)投資方天圖投資合伙人，2023年底接替潘攀坐鎮(zhèn)。如今辭職，一定程度上代表了天圖投資離場的決絕態(tài)度。港交所股權(quán)披露平臺顯示，天圖投資于2024年7-11月期間頻繁拋售奈雪的股票，持股比例降至4.98%。若加上2023年6月減持的2093.25萬股，天圖投資已將約2.98億港元落袋為安，但相較其2017-2018年累計參投成本3.81億元，賬面仍浮虧27.1%。

早期入股的天圖投資都未能回本，足見奈雪股價走勢的“慘烈”。上市首日即破發(fā)，公司每股價格從最高點18.98港元一路跌至1.07港元。截至發(fā)稿日，奈雪的最新收盤價約為1.17港元/股，僅較年初就跌去了近14個百分點，市值縮水至20億港元以內(nèi)，與初登陸資本市場時的超320億港元相比蒸發(fā)93.8%。

（來源：wind）

值得關(guān)注的是，奈雪在盈利預(yù)警中明確，2024年再陷巨額虧損的原因之一，是應(yīng)占聯(lián)營公司虧損及若干投資的減值虧損。這意味著，樂樂茶目前或尚未扭虧為盈。

根據(jù)2023年樂樂茶與奈雪簽訂的業(yè)績指標(biāo)約定，2025-2028年，如果其任意年度營收達(dá)到21億元、25億元、30億元、36億元，對應(yīng)扣除非經(jīng)常性損益后的合并凈利潤達(dá)到1億元、1.25億元、1.50億元、1.80億元，公司有望啟動上市進(jìn)程。但如果未能在規(guī)定期限內(nèi)促成上市，奈雪將最大程度承擔(dān)樂樂茶股東的回購義務(wù)，回購價格上限約為9.51億元。

該條款最早于2026年觸發(fā)，留給奈雪和樂樂茶的時間都不多了。

來源：新浪網(wǎng)

（責(zé)任編輯：宋政 HN002）

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