今年一季度，滬深交易所日均股基成交額上漲4.8%，但券商的經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)凈收入下降9%；滬深300指數(shù)上漲了3.10%，而券商的投資收益（合并公允價值）依然下滑超過三成，反而是資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)成為相對穩(wěn)定的基本盤，營收貢獻(xiàn)占比10%左右。
IPO發(fā)行和再融資節(jié)奏放緩，投行業(yè)務(wù)凈收入下降是沒有懸念的，但為何市場好轉(zhuǎn)，自營和經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)還成為拖累項？究其原因，這些年隨著衍生品業(yè)務(wù)的發(fā)展，券商的業(yè)務(wù)收入結(jié)構(gòu)更加復(fù)雜多變，自營早已不再完全是方向性投資。
此外，考慮“量”之外還要關(guān)注“價”，不能排除傭金費率下降的影響，除了交易端的傭金費率持續(xù)下滑之外，受新基金發(fā)行不景氣的影響，代銷金融產(chǎn)品收入也表現(xiàn)平平。
平均凈利潤下滑超三成
今年一季度，上市券商的業(yè)績表現(xiàn)并沒有隨市場景氣度好轉(zhuǎn)而增長，有可比數(shù)據(jù)的43家上市券商中，僅有6家營收和凈利同比增長的，37家都出現(xiàn)不同程度的下滑。
整體看，凈利潤同比下滑的幅度比營收下滑的幅度更大。Choice數(shù)據(jù)顯示，有可比數(shù)據(jù)的43家上市券商，平均營業(yè)收入下滑21.55%，凈利潤同比下滑31.43%。僅有5家券商同時實現(xiàn)了營收和凈利同比增長的，包括東興證券(601198)、中原證券(601375)、方正證券(601901)、南京證券(601990)、首創(chuàng)證券。
其中，東興證券的營業(yè)收入逆勢增長112.56%，凈利潤同比增長64.94%；中原證券營收同比增長38.93%，凈利潤增長97.71%。不過東興證券業(yè)績增長的主要原因，部分來源主營業(yè)務(wù)之外的大宗商品銷售收入， 2023年該項收入達(dá)到12.37億元，一季度雖未披露具體金額，但仍保持增長。還有投資業(yè)務(wù)收入1.15億元，逆勢增長31.88%。
南京證券倒是有各項業(yè)務(wù)紛紛發(fā)力的跡象，不僅投資收益（合并公允價值變動）增加了約1.7億元，而且資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)凈收入同比增長近2.7倍，投資銀行、經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)都有不同程度的增長。
自營和投行成拖累項
據(jù)券商中國記者統(tǒng)計，有可比數(shù)據(jù)的43家上市券商，今年一季度同比營收下滑的就有37家，而主要的拖累項是投行業(yè)務(wù)和自營業(yè)務(wù)。
IPO發(fā)行節(jié)奏放緩，再融資規(guī)模也出現(xiàn)下滑，股權(quán)融資受限導(dǎo)致券商投行業(yè)務(wù)凈收入下降，這幾乎是沒有懸念的。Choice數(shù)據(jù)顯示，今年一季度IPO募資規(guī)模同比下降64%，30家IPO企業(yè)平均募資規(guī)模較去年同期下降18%，增發(fā)募資規(guī)模也同比下降73%。債券發(fā)行規(guī)模雖略有上升（3.1%），但不足以抵消股權(quán)融資業(yè)務(wù)的下滑。
因此，一季度上市券商投行業(yè)務(wù)凈收入同比下滑35.89%，市占率高的大型投行如中信證券(600030)、中信建投(601066)的投行業(yè)務(wù)收入縮水更明顯，同比下滑幅度超過50%。
值得注意的是，為何一季度市場景氣度好轉(zhuǎn)，自營卻依然成為券商業(yè)績的拖累項，經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)也沒有明顯的起色？
一季度，滬深交易所日均股基成交額上漲4.8%，但券商的經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)凈收入依然下降9%；滬深300指數(shù)上漲了3.10%（去年同期為4.63%），而券商的投資收益（合并公允價值）卻大幅下滑超過三成，反而是資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)成為相對穩(wěn)定的基本盤，營收貢獻(xiàn)占比10%左右。
某上市券商自營負(fù)責(zé)人表示：“這幾年衍生品業(yè)務(wù)發(fā)展很快，自營業(yè)務(wù)早已不再完全依靠‘多頭’等方向性投資，很多非方向性即中性策略業(yè)務(wù)規(guī)模帶來非常可觀的利潤，尤其去年一季度的基數(shù)較大，主要是DMA策略、雪球產(chǎn)品、收益互換融券等業(yè)務(wù)，但這些業(yè)務(wù)在新的監(jiān)管環(huán)境下都大幅萎縮，導(dǎo)致投資收益急劇下滑。”
若拆分來看，公允價值變動收益這一項，上市券商同比也實現(xiàn)了增長，增幅為143.79%，只有個別券商出現(xiàn)浮虧。
降傭降費影響還未體現(xiàn)
經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入的表現(xiàn)與市場成交活躍度不完全同步，因為考慮“量”之外還要關(guān)注“價”。同時，不能排除傭金費率下降的影響，除了交易端的傭金費率持續(xù)下滑之外，受新基金發(fā)行不景氣的影響，代銷金融產(chǎn)品收入也表現(xiàn)平平。
市場交投活躍，甚至日均成交額超過萬億，但券商經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入?yún)s沒有同步增長，這種情況已經(jīng)不是第一次出現(xiàn)。早在2021年，滬深兩市日均成交額超過萬億也超過2015年的情況下，代理買賣證券凈收入?yún)s不如2015年，主要由于平均傭金率已大幅下降，僅相當(dāng)于2015年的一半。
此外，代理金融產(chǎn)品銷售收入占經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入的比重在2021年就達(dá)到了13.39%，此后還繼續(xù)保持增長，因此今年受新基金發(fā)行趨緩的影響，代銷金融產(chǎn)品收入也增長乏力。
從一季報的情況來看，上市券商資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的表現(xiàn)還比較穩(wěn)定。可見部分券商資管可能因為客戶贖回而導(dǎo)致管理規(guī)模萎縮，從而影響管理費收入，但資產(chǎn)管理能力是金融機構(gòu)的核心能力之一，一些券商持續(xù)發(fā)力，如浙商、中泰的資管業(yè)務(wù)凈收入都同比增長超過50%。從財富管理的趨勢來看，資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)還有增長空間。
但短期來看，若再疊加考慮降費降傭的影響，下半年券商的資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)（公募產(chǎn)品）和代銷金融產(chǎn)品收入可能還會繼續(xù)承壓。
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（責(zé)任編輯：李悅 ）
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